首创证券：给予金牌厨柜增持评估

2022-05-04首创金融机构股份有限该公司陈梦,褚远熙对金牌厨柜进行时研究并发布了研究调查结果《该公司简评调查结果：收入持续性增长强势，扣非经销商额持续性增长亮眼》，本调查结果对金牌厨柜得出股份估价，这两项股价为25.83元。

金牌厨柜(603180)

事件：该公司发布2022年一季报，2022Q1借助营业收入5.69亿元，累计+17.24%；借助归母经销商额0.3亿元，累计-31.16%，扣非后归母经销商额0.13亿元，累计+30.37%。

点评：

政府编列收款一段时间微调，努低Q1归母经销商额增速。分渠道看，2022Q1该公司经销商/数家/大宗业务/中国大陆政府分别借助收入3.01/0.28/1.78/0.43亿元，分别累计+10.25%/+3.76%/+27.94%/+14.29%，其中数家渠道增速趋缓主要为部分数家店面转换为经销商店面主因。Q1归母经销商额增速出现较大下滑，原因为部分政府总预算受广州税收微调原因延迟到账，剔除非经常性损益受到影响，该公司Q1扣非后经销商额累计+30.37%。整体来看，该公司去年自营观感符合我们在短期内。

提价有效率紧贴毛汇率有所回暖，新媒体改装成大幅提高短期努低净汇率。受益于该公司于2021Q4提价有效率紧贴，以及该公司微调新媒体打法减少特价套餐，2022Q1该公司毛汇率累计+1.88pcpts至29.93%。一方面禽流感对终端客流的压制使得新媒体改装成效果无法充分释放，另一方面一般来说Q1占全年收入比例相比较小，致使该公司2022Q1经销商费用率+1.73pcpts至14.67%，短期受到影响该公司净汇率累计-3.9pcpts至5.04%。愿景随着禽流感好转后新媒体改装成效果充分体现，以及收入规模的稳定持续性增长，属意该公司净汇率回升。

店面稳步扩张，沙发望楼延续优异持续性增长观感。截至2022Q1，该公司厨柜/沙发/望楼/金牌整装馆店面分别较2021年末净增16/34/43/7家至1736/953/431/42家。分品类看，2022Q1该公司厨柜/沙发/望楼分别杰出贡献收入3.82/1.52/0.17亿元，分别累计+7.90%/+32.12%/+107.90%。同时，该公司优化批发厨柜产品结构，且随着沙发望楼收入相比之下的短时间提升，规模现象逐渐显现出来。2022Q1该公司厨柜/沙发/望楼毛汇率分别累计+1.78/+1.72/+4.64pcpts至29.40%/28.90%/5.17%。

投资促请：禽流感低气压短期承压，持续性属意长期孕育。考虑到近期全国多地“新冠”禽流感反复受到影响，我们小幅下调该公司营业收入得出结论，预计该公司2022-2024年归母经销商额都为4.3/5.4/6.5亿元（原得出结论值都为4.4/5.5/6.6亿元），对应这两项总市值PE都为9/7/6X，维持“股份”估价。

不确定性指引：新渠道应运而生比不上在短期内，置地竣工比不上在短期内，行业公平竞争激化。

金融机构之主星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源金融机构吕明副教授团队对该股研究较为侧重，近三年得出结论准确度对数为79.55%，其得出结论2022上半年归属经销商额为营业收入4.07亿，根据现价换算的得出结论PE为9.78。

简介营业收入得出结论明细如下：

该股最近90天内都为16家机构得出估价，买入估价12家，股份估价4家；依然90天内机构目标均价为43.65。金融机构之主星收购价分析用以显示，金牌厨柜（603180）好该公司估价为3.5主星，好价格估价为4主星，收购价综合估价为4主星。(估价范围：1 ~ 5主星，最低5主星)

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