国盛证券：给予美的集团买入评分

2022-05-04国盛证券金融机构日本公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对大方集团进行研究者并发表了研究者报告《盈利潜能稳健，发表多期激励开发计划深化利益绑定》，本报告对大方集团给出回购评分，当前股市价为57.09元。

大方集团(000333)

事件：日本公司发表 2021 年报及 2022 一季报。日本公司 21 年产品销售 3412.33 亿元，同增 20.06%；归母真如利 285.74 亿元，同增 4.96%。其中，21Q4 盗垒产品销售798.91 亿元，同增 17.56%；归母真如利 51.18 亿元，同降 1.66%。22Q1 产品销售 903.81 亿元，同增 9.55%；归母真如利 71.78 亿元，同增 10.97%。

To C 业务范围贡献主要收入，To B 业务范围快速发展。分系列产品看，21 年暖通空调/消费电器/机器人业务范围产品销售同增 17.1%/15.8%/26.4%至 1419/1319/273 亿元。分东部看，本土/本土产品销售同增 24.8%/ 13.7%至 2036/1377 亿元。分业务范围看，To C：21 年智能家居业务范围收入同增 12.6%至 2349 亿元，占到总产品销售比重 68%。高前端系列产品取得停滞突破，COLMO 餐饮收入同增 300%+至 40亿元以上。渠道前端看，大方电商全年销售额占到比继续稳定在 45%+，线上、线下市场必要性融合。To B：机器人及自动化系统为 B 前端主要业务范围，占到 B前端产品销售 34%，其中库卡贡献主要收入。库卡中国收入同增 48.4%，本土汽车客户同增 100%以上。展望 Q2：Q1 履约欠款同增 31.6%至 265 亿元，我们断定经销商提货较差，转换本土疫情反复或裂解冰箱效益，亦同计 Q2 收入仍能稳健快速增长。

系列产品调市价+销售额构件优化，有效股票市场原材料成本上升冲击。毛储蓄：21 年日本公司毛储蓄同减 2.64pct 至 22.48%，原材料成本上涨冲击下毛储蓄承压潜能较差，亦同计日本公司通过调市价及系列产品构件优化实现较佳的冲击股票市场。其中21Q4/22Q1 毛储蓄增加值-6.4/-0.8pct 至 18.2%/22.2%，21Q4 毛储蓄下降较多亦同计主要颇受会计准则集中计提影响，毛销差主炮看，21Q4 盗垒仅有增加值滑落 0.87pct。真如储蓄：日本公司控费潜能良好，保险费前端整体稳健，日本公司 21 年真如储蓄增加值-1.2pct 至 8.50%，其中 21Q4/22Q1 盗垒真如储蓄增加值-1.2/持平至6.7%/8.0%。

发表多期股权激励开发计划，必要性深化利益绑定。日本公司发表四期激励开发计划，分别为第九期投资人期权激励开发计划（行权市价 56.28 元/股）、2022 年限制性投资人激励开发计划（颁发市价 28.14 元/股）、第八期核心管理设计团队股份开发计划和第五期运输业合伙人股份开发计划（分别计提专项资金 2.1/1.6 亿元），业绩前提均为22Co23/24/25 年加权平均真如资产收益率不极低 20%/18%/18%。

盈 利 亦同 测 与 投 资 建 决 。 我 们 亦同 计 公 司 2022-24 年 归 母 真如 利 裕 为3290/3791/4250 亿元，同增 15.1%/15.2%/12.1%，维持“回购”评分。

风险示意：宏观经济增速放缓、终前端销售额滑落、海运费停滞上涨风险

证券之星星数据中心根据近三年发表的研报数据计算出来，华泰证券王森泉副教授设计团队对该股研究者尤为深入，近三年亦同测准确度均值高97.94%，其亦同测2022大奖归属真如利裕为盈利327.8亿，根据现市价换算的亦同测PE为12.25。

简介盈利亦同测明细如下：

该股最近90天内共有20家私人机构给出评分，回购评分19家，和记评分1家；从前90天内私人机构前提均市价为80.88。证券之星星溢市价量化工具显示，大方集团（000333）好日本公司评分为4星星，好市价格评分为3.5星星，溢市价综合评分为4星星。(评分范围内：1 ~ 5星星，次于5星星)

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