国盛证券：给予格力电器买入打分

2022-05-04国盛银行合伙该公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对格力电器进行研究课题并公开发表了研究课题报告《财务状况改善，协议书负债高增》，本报告对格力电器得出购入下调，当前股价为31.21元。

格力电器(000651)

重大事件：该公司公开发表2021年报及2022一季报。该公司21年销售额1878.69亿元，同增11.69%；归母获利230.64亿元，同增4.01%。其中，21Q4单季销售额为497.34亿元，同增15.58%；归母获利为74.19亿元，同降12.48%。22Q1该公司解决问题销售额352.6亿元，同增6.24%；归母获利40.03亿元，同增16.28%。

销售额上升稳健，龙头地位稳固。据产业在线信息显示，21年家用制冷低价量8470万台，销售收入增加5.5%，该公司制冷低价量销售收入增加6.82%优于行业经济总量。据奥维云网，该公司21年制冷线下零售额总量增高1.69%至33.60%，线上零售额总量提升2.53%至31.59%。分产品看：21年该公司制冷/其他经营范围销售额同增13.96%/13.92%至1317.13/430.28亿元。分地区看：21年该公司低价同增10.78%至1223.05亿元，外销同增12.56%至225.35亿元。

控费灵活性优秀，利润拐点可期。毛商品价格端：21年该公司毛商品价格销售收入增高1.86pct至24.28%，主要系由原料价格比上涨所致。其中，21Q4/22Q1毛商品价格销售收入-9.7/-0.77pct至24.7%/23.66%，21Q4毛商品价格增高较大预料主要受会计准则集中计提受到影响。毛销差标准型来看，21年全年下滑0.32pct至18.17%，21Q4/22Q1销售收入-6.51/1.51pct，我们确信与经销提货节奏有关。获利端：21年销售/研制出/管理制度/财务用计价销售收入变动-1.54/0/-0.25/-0.06pct至6.11%/2.16%/3.35%/-1.19%，控费灵活性优秀，21年净商品价格销售收入-0.38pct至11.52%，22Q1销售收入-0.24pct至10.16%。我们确信，随着原料价格比下行，该公司利润韧性较大。

渠道推行推进，协议书负债高增。线上渠道产生“董小姐”“羽童”为代表的直播网红行列式，“格力董明珠”店实质上开放进一步贡献销售额。该公司21年协议书负债高增32.8%，22Q1上升21.3%，反应经销较低的提货意愿。此外，近期该公司公开发表实质上企业公告，拟以21.90和8.10亿元（合计达30亿元）参股盾安环境2.7亿股（达占注册资本29.48%）及非刊发公司股票1.4亿股股份。此次入股将使得该公司在暖通制冷及新能源科技领域进一步扩张，并自身经营范围结构更多元化。

利润假设与企业建议。我们预料该公司2022-2024年归母获利润为273.35亿元、312.07亿元、350.32亿元，销售收入经济总量为18.5%/14.2%/12.3%，保有“购入”企业下调。

安全性提示：地产下行安全性、原料价格比直通、消费品比不上考虑到

银行之星信息中心根据近三年公开发表的研报信息推算，国元银行邢瀚文研究课题员团队对该股研究课题较为深入，近三年假设准确度方差高达90.53%，其假设2022历年来撤消获利润为利润239.83亿，根据人口为120人计算的假设PE为7.82。

最新利润假设明细如下：

该股最近90即刻一共17家机构得出下调，购入下调16家，增持下调1家；即使如此90即刻机构最大限度均价为48.6。银行之星市价分析工具显示，格力电器（000651）好该公司下调为3.5星，好价格比下调为4星，市价综合下调为4星。(下调仅限于：1 ~ 5星，最高5星)

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