浙商证券：给予民生银行买入评级，目标价位7.31元

2022-03-27浙商证券股份有限公司昌冠华,梁凤洁对国美进行研究并发布了研究报告《国美2021年年报点评：盈利总量向上，商业战略思想追加》，本报告对国美得出买入评分，相信其目标价位为7.31元，当前恒指为4.56元，预料上涨幅度为60.31%。

国美(601998)

纯利概览

2021A 国美归母业绩累计+13.6%，总量环比+0.5pc；盈利累计+5.0%，总量环比+1pc； ROE 10.7%，累计+0.6pc； ROA 0.72%，累计+3bp。 2021Q4 妨碍银行贷款余额环比-4.1%，妨碍率 1.39%，环比-9bp，拨备覆盖率 180%，环比-4.5pc。

纯利总量向上

2021A 国美归母业绩累计+13.6%，总量环比+0.5pc；盈利累计+5.0%，总量环比+1pc， 2021 年以来盈利总量逐季改善，主要得益于非息盈余总量大大提高。展望未来，财产质量持续改善，新商业战略思想追加，将有力支柱纯利上涨。就其来看： 2021A 国美利息净盈余累计-1.7%，总量环比持平，主要以外受银行贷款总量回落妨碍影响；非息盈余累计+28.1%，总量环比+6.6pc，中收和其他非息盈余总量以外环比大大提高，中收累计总量大大提高 4pc 至 24.4%，其他非息盈余累计总量大大提高 11.7pc 至 35.2%； 2021A 国美财产减值人员伤亡累计-7.2%，减值以外受压消退；成本盈余比较年初内提高 2.5pc，主要归因于低基数效应。

商业战略思想追加

商业战略思想初见成效， 2021A 国美实现大金钱管理制度盈余 149.6 亿元，累计高增 56.2%。国美提出以金钱管理制度为核心重联汇聚“新商业”，将自然资源向商业业务侧面，目标在两到三年内实现商业业务盈余占去比超 50%（2021 年国美商业汇丰银行业务盈利占去比为 40%），将有力支柱盈利上涨。

新商业主要举措来看：①组织体系结构简化， 2021 年 11 年初国美将原商业汇丰银行部、数字保险业部的大部分制作组和行政机构划给新设的金钱管理制度部，相结合系列产品、渠道、买家管理制度，大大提高买家服务技能。②买家经营管理制度信息化，通过“买家历险经营管理制度+特色客群经营管理制度”的经营管理制度模式，有效大大提高金钱买家数，贵宾及富裕买家新增超 10 万，私行买家数累计增 18%。③板块联动打通，通过“金钱管理制度、财产管理制度、信息化融资”三大板块赋能新商业发展，同时透过集团协同助力金钱管理制度， 2021 年商业系列产品一个大销售规模累计高增 95%至 876 亿元。

妨碍持续双降

妨碍方面， 2021Q4 国美妨碍银行贷款余额环比-4.1%，妨碍率 1.39%，环比-9bp，连续五个季度实现妨碍双降，同时前瞻指标关注率较 21H1-41bp 至 1.75%，为近 8 年来最优水平。拨备方面，2021Q4 国美拨备覆盖率环比-4.5pc 至 180%，仍处在近三年较高水平，同时根据纯利发布会公开发表，国美提高了房地产银行贷款的拨备，整体拨贷比超 6%，较和乐银行贷款拨贷比高一倍。随着风险管理制度“控新清旧”等举措的推进，届时财产质量指标有望继续简化。

纯利预报及净值届时 2022-2024 年归母业绩累计上涨 13.80%/14.10%/14.49%，互换 BPS11.38/12.49/13.76 元股。魏茨县互换 PB 净值 0.40/0.37/0.33 倍。维持目标价 7.31元/股，互换 22 年 PB 0.64x，魏茨县互换 22 年 PB 0.40x，魏茨县室内空间 60%。

风险提醒： 宏观经济失速，妨碍大幅愈演愈烈

证券之星辰数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)沈娟研究员制作组对该股研究较为深入，近三年预报准确度方差高达97.59%，其预报2021年度归属业绩为纯利552.26亿，根据魏茨县量度的预报PE为4.04。

最近纯利预报明细如下：

该股最近90天内共有4家该机构得出评分，买入评分3家，增持评分1家；只不过90天内该机构目标以外价为5.87。证券之星辰净值量化工具显示，国美（601998）好公司评分为3星辰，好单价评分为4.5星辰，净值信息化评分为3.5星辰。(评分范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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