万字拆解雄鹿做空蔚来：夸大与失实并举，蔚来如何拆招？

一对一的方式将购回在 BaaS 上预订的汽车时，必需表明与购回给蔚能的充电组也就是说的 100% 支出，而不是表明 BaaS 支出和也就是说保费开销。随着时长的更长，BaaS 金融业务。

揭发的蔚来货车BaaS支出表明原理还推断，购回给蔚能的充电组为数其所与寒假BaaS客户端为数更为。随原定明的 BaaS 支出和也就是说销售额开销（例如充电的保费开销）则记入蔚能的账簿，蔚来在其资本负债表中的将其作为平等公民权利人力资源负责管理入股核算。

由于蔚能是一项以平等公民权利计价的入股，而不是根据相提并论人力资源负责管理准则人力资源负责管理表述的蔚来操控的并入实体，蔚来不用监督与相似性方交割也就是说的跨国企业内抵销。相反，它能够揭发关连，以及也就是说金额（如果关键因素）。该反馈在蔚来货车2021 年 20F的“附注 26。相似性方银行存款和交割”下揭发。蔚能消除的支出和支出在蔚来货车的人力资源报表中的作为其非控入股益按比例分配的“入股入股份额（倒闭）/支出”进账。

02

公牛的当以前短论文

Grizzly 宣称作此举是蔚来为“自相矛盾支出和赢利能力”而采取的骗子举措。卖自力者激怒蔚来货车并用人力资源负责管理“漏洞”来原定取取与 BaaS 有关的充电支出，这些支出本其所在大有约七年的时长内得不到表明（即购 BaaS 汽车的充电折减去以本年 BaaS 免费费）。

除了原定表明 BaaS 销售额支出以外，Grizzly 还辨认出，截至 2021 年 9 月底 30 日，密切关连的 BaaS 客户端为数与蔚能享有的充电组为数中间发挥作用相异。Grizzly 辨认出截至 2021 年 9 月底 30 日，蔚能享有 40,053 个充电组，但在此后曾只有 19,000 名密切关连的 BaaS 客户端，这与蔚来宣称作其数历史记录对蔚能的充电销售额与 BaaS 汽车于在的传闻不符销售额量。

Grizzly 将这种相异起因蔚来货车通过向蔚能购回的充电组为数大有约了负起 BaaS 双方同意其所所需的为数，从而或多或少地自相矛盾了支出。

为了大力支亦然其关于蔚来货车通过仍未并入相似性方骗子入股者的传闻，Grizzly 还取集了额以外的研究，正试图大力支亦然骗子三角的三个关键因素特质：

从中：如人力资源负责管理概览部分举出，蔚来与蔚能中间的拥有者结构被看作平等公民权利人力资源负责管理入股，这使得蔚来可以绕过人力资源报表中的的相似性方交割抵销。

因此，这为蔚来货车包涵了一个从中，可以通过历史记录对平等公民权利核算子母公司的销售额，在跨国企业侧重或多或少地自相矛盾其支出，而不用在寒假将其重返。根据基于相提并论人力资源负责管理准则的相似性交割人力资源负责管理游戏规则，蔚来货车不能揭发其已遵守的关连的关键因素细节。

该组织结构还为蔚来包涵了必需表明 BaaS 支出的能力，而不是在更长一段时长内表明它对蔚能的双方同意其所与那些蔚能欠 BaaS 客户端。Grizzly 还宣称作，该原理使 NIO 能够绕过充电资本的保费开销，每年极高曾达 3.36 亿元据统计。

上进举措：Grizzly 采取了广泛的举措来挖掘证明，以大力支亦然 NIO 有自相矛盾其支出和赢利能力的理论上想法。援引蔚来货车与一个已入股全资子母公司“蔚来中的国”的国家大力支亦然的私人企业中间的双方同意，该双方同意立即蔚来货车在仍未能曾超过必需旧版的业绩指标（例如实现支出 1200 亿元据统计）时借给入股到 2024 年。

但是，根据蔚来货车的管理文档，发布新闻揭发的反馈并仍未具体情况所述 1,200 亿元据统计的支出人力资源状况指标是按本年还是在与国家大力支亦然的入股签订双方同意时的据统计基础上立即的私人企业和2024。

Grizzly 还推断 NIO 有想法自相矛盾其顶线和底线，以此来美化其估值充满信心，并吸引来自股票交割的入股者。

实质：卖自力研究报告缺失对蔚来货车如何正试图实质涉嫌骗子研究报告行径的大力支亦然。然而，Grizzly 已着手取集证明，以大力支亦然其关于蔚来货车骗子或许性为何极高的传闻。

其中的最主要关于蔚来货车总监总裁兼郑先生从前与曾与瑞幸咖啡豆（OTCPK：LKNCY）等一炮而红的骗子性人力资源研究报告案件有关的医务人员的报告。）。Grizzly 还谈论了蔚来总监总裁兼郑的出事行径，例如将蔚来自建子母公司“NIO User Trust”质押给瑞银，但不必这样一来向入股所述此事。

虽然这些报告或许能够负责董事会否认，但不必所需的理由对母公司作出骗子性判决。

蔚来负责董事会还驳斥了公牛的传闻，称作研究报告中的阐述的否认“毫无根据，并且还最主要许多出错、不必依据的猜测以及举例结论和解读”，并尽快在仍未来加强发布新闻揭发以保护举措入股个人利益。该母公司从仍未在任何地方正试图再一实质骗子性研究报告。

03

再一公牛对蔚来“操控”的结论

除了对郑的性格暗杀以大力支亦然其在蔚来的虚假报道行径的否定以外，公牛还正试图结束蔚来对蔚能的操控。如以前举出，如果蔚来货车理论上地“操控”了蔚能，它将只得并入入股并消除通过相似性交割历史记录的任何盈余。

首先，Grizzly 辨认出蔚来货车宣称作其在一个地方对蔚能具备“灾难性不良影响”的传闻与蔚来货车在同一管理文档中的宣称作其在另一地方数对蔚能的“金融业务货运具备受限制操控权”中间发挥作用“冲突揭发”。. 然而，在 NIO 的管理文档中的运用于的“灾难性不良影响”和“操控”这两个词在基于 GAAP 的人力资源负责管理游戏规则下的表述与日常入股者熟悉的一般皇权表述完全相同。

在基于相提并论人力资源负责管理准则的人力资源负责管理中的，灾难性不良影响被表述为“原则上参与被入股方的人力资源和经营管理税制对政府，但无权操控或携手操控这些税制”。当“实体这样一来或间接所有者被入股方 20% 或更多的公民权利”时，往往会确立灾难性不良影响。蔚来所有者蔚能 19.8% 的入股不太可能推测其对入股的“灾难性不良影响”：

GAAP 联营企业和受限制责任公司入股游戏规则(IAS)

对齐我们早先在基于相提并论人力资源负责管理准则的人力资源负责管理中的创设的操控表述的参考，取购方只有在证明三个主要特质时才对被取购方创设“操控”：

1. 对被取购实体的“皇权”，根据相提并论人力资源负责管理准则表述为取购方为获非保护举措性个人利益而对被取购方无权的实质性公民权利（例如，不用违有约或多数入股者大力支亦然即合理使公民权利）。

根据蔚来货车管理文档中的发布新闻揭发的反馈，它数所有者蔚能九个该委员会代表者权中的的一个。也不必提及将多数该委员会和/或所有者公民权利传递给 NIO 的投票双方同意。NIO 享有九个该委员会代表者权之一和 19.8% 的入股，并不一定必平庸出对蔚能创设操控权的皇权。

2.因取购方的参与而消除的被取购方可变仍要的风险敞口。蔚来不必根据蔚能的平庸向蔚能取取额以外费。蔚来货车数通过其在入股中的的入股份额获蔚能的盈余。

对于取购方干预被取购方消除的仍要，Grizzly 指出，蔚能在蔚能改任了两名原有的蔚来极他的公司担任负责管理职务，最主要“法定代表者或多或少副董事长”和“副总经理为副董事”。然而，顾及以前面解读的相提并论人力资源负责管理准则（GAAP）游戏规则所表述的蔚来对蔚能的灾难性不良影响，双方包涵员工或蔚来通过两名包涵员工“参与蔚能的人力资源和货运税制对政府”并不一定常见。

因此，蔚来可以解读其对蔚能的入股作为平等公民权利核算的入股，只要“操控”不更名，即使在蔚能分派了员工。基于蔚来货车仍未能实现标准规范1“皇权”，它已经无法根据管理文档中的揭发的原有拥有者和投票结构，按照相提并论人力资源负责管理准则对蔚能创设操控权。

公牛还其实在维能的日常货运中的改任两名蔚来极他的公司是“灾难性牵涉”。然而，根据 NIO 经合规的 2021 年 20F 合规研究报告指出，“截至 2021 年 12 月底 31 日，母公司在所有灾难性方面保亦然了理论上的人力资源研究报告之外操控，基于之外操控 - 先导框架中的创设的标准规范（2013 年）由 COSO 发布”。

COSO 框架立即之外操控解决责任分立立即，以确保人力资源反馈的不道德展现出，而不必因出错或骗子而出现灾难性错报。因此，有理由相信，与两位极他的公司在蔚来货车和蔚能的责任也就是说的责任分立操控在研究报告日期已经过理论上测试。

3. 取亦然是交割的代理人，而非中间人。根据基于相提并论人力资源负责管理准则的人力资源负责管理，中间人“主要受雇代表者另一方并为另一方的个人利益行事……[并且]在无权被颁予的对政府权时不操控被入股方”。在确认蔚来货车是否为蔚能的中间人时，i)蔚来对蔚能的对政府权限全域，ii)其他入股者在蔚能所有者的公民权利，iii)蔚来在与蔚能的相似性关连中的原则上获的报酬， iv) 不能考虑蔚来货车因所有者蔚能平等公民权利而面临的仍要波动风险：

先导以上系统性可知，蔚来数所有者合股母公司19.8%的入股，九分之一的该委员会代表者权，对蔚能的唯一对政府权受限制。维能日常货运中的安装的两位蔚来极他的公司也不必平庸出对受限制责任公司金融业务的单独操控的特征。

蔚能入股私人企业的其余部分所有者九个该委员会代表者权中的的其余八个代表者权，以及受限制责任公司 80.2% 的入股。在发布新闻揭发的反馈中的，也不必谈论入股私人企业向蔚来签署的公民权利，这将使蔚来操控蔚能。

除了充电销售额，蔚来货车还原则上通过增值双方同意从蔚能获增值支出。蔚来通过包涵“充电组跟踪、维护、升级、更换、IT系统大力支亦然等”获支出。通过每月底增值费到蔚能。截至 2021 年 12 月底 31 日止的研究报告本年，根据2021 年 20F支出表明的“附注 2. 关键因素人力资源负责管理税制摘要”第 (r)节中的揭发的反馈，与蔚来货车和蔚能中间的增值双方同意也就是说的增值支出并不一定关键因素。

正如在标准规范 2 下的操控评估中的所研讨的，蔚来货车在蔚能的入股中的所面临的仍要可变性难于在基于相提并论人力资源负责管理准则的人力资源负责管理中的创设操控。

04

支出和盈余利率的举例来说

Grizzly 指出，蔚来货车通过与蔚能的相似性，将支出和净支出分别自相矛盾了“有约 10% 和 95%”。公牛的近似值，以及我们的相信，阐述如下：

1. 充电销售额给蔚能的以始自支出

公牛的激怒。正如上述系统性中的所研讨的，Grizzly 辨认出蔚来货车一直在通过与蔚能的自建关连必需表明与 BaaS 也就是说的充电支出。当增值双方同意其所得不到实现时，蔚来仍然表明 BaaS 支出，而是能够表明通过蔚能受限制责任公司通过 BaaS 免费销售额给客户的充电支出的 100%。Grizzly 宣称作，这种事以前理论上地让蔚来原定七年的 BaaS 支出。

公牛对举例来说不良影响的近似值。顾及买家购 BaaS 可享受 70,000 元（70/75 kWh 充电组）至 128,000 元（100 kWh 充电组）的新购折扣，Grizzly 选择了该全域的下限（即 70,000 元）作为充电组的代理支出。

根据 70 kWh 充电组每年 11,760 元据统计（980 元据统计/月底）的 BaaS 免费费，免费 BaaS 可获 70,000 元据统计的汽车折扣，Grizzly 推论 BaaS 支出表明时长有约为 7 年（即据统计 70,000 元的折扣，除以据统计 11,760 元的本年 BaaS 免费费，经利率微调）——我们指出这是一个合理的推论。

如今，截至 2021 年 9 月底 30 日，蔚能的一份发布新闻管理文档显示，它享有 19,000 名密切关连的 BaaS 客户端。其 18% 的买入基数以 1,480 元/月底的价格比买入。100千瓦时充电组，82%的人免费了980元/月底。当年的充电组为 70/75 kWh。

Grizzly 对截至 2021 年 9 月底 30 日止九个月底内蔚来向蔚能购回 19,000 块 BaaS 也就是说充电的虚增支出和支出的近似值如下：

Grizzly 近似值与摇动的 BaaS 销售额也就是说的虚增支出和支出（Grizzly Research）

截至 2021 年 9 月底 30 日止 9 个月底，蔚来向蔚能销售额充电的支出为 27.96 亿元据统计（蔚能 2021 年全年支出为 41.38 亿元据统计，占蔚来 2021 年总支出的 11%）。

根据蔚能截至 2021 年 9 月底 30 日研究报告的 19,000 名密切关连 BaaS 客户端和享有 40,053 个充电组的拥有者，Grizzly 预估，在向蔚能购回消费所消除的 27.96 亿元据统计支出中的，只有 47% 与“只不过的“BaaS 销售额。

从本质上讲，Grizzly 宣称作，在截至 2021 年 9 月底 30 日止九个月底的蔚来货车其成表中的表明的向蔚能销售额的 27.96 亿元据统计中的，只有 13.26 亿元据统计与数数 BaaS 充电销售额有关。

与当年密切关连的 BaaS 客户端为数也就是说的 19,000 个充电组购回给蔚能的据统计 13.26 亿元数数上是蔚来货车表明的“以始自”支出，而根据预估的业绩，这不其所在 7 年内表明以前几节研讨的其所原定。

如果不必蔚能，蔚来将只得随着时长的更长表明与 19,000 名客户端也就是说的 BaaS 支出，这更为于截至 2021 年 9 月底 30 日的九个月底后曾的据统计 1.79 亿元。这基本上显然蔚来；还有作在截至 2021 年 9 月底 30 日的九个月底内与 BaaS 销售额也就是说的支出。

截至 2021 年 9 月底 30 日止 9 个月底，蔚来总支出为据统计 262.36 亿元，净倒闭为据统计 18.74 亿元。11.47 亿元据统计的原定 BaaS 支出占 9 个月底研究报告而政府表明的总支出的 4%。

为了消除如果不必蔚能发挥作用蔚来货车本其所研究报告的“微调后”净支出，Grizzly 从数数研究报告的 18.74 亿元据统计的净倒闭中的这样一来减去了与 BaaS 销售额也就是说的 11.47 亿元据统计的预取支出。因此，蔚来截至 2021 年 9 月底 30 日止九个月底的微调后净倒闭为据统计 30.21 亿元，相异为 61%。

公牛的传闻有疑虑。在 Grizzly 的微调后净倒闭近似值中的，如果 NIO 从仍未通过与蔚能的相似性关连将 BaaS 支出向以前挺进，卖自力者不必将蔚来货车在向蔚能购回充电组时本其所表明的销售额开销加回，并历史记录了也就是说的销售额开销。

虽然不必揭发蔚来向蔚能销售额充电组的盈余率，但公牛运用于了 20% 作为代理，这“与整车的盈余率原则上[顾及] 充电是所有汽车的开销中的心”。运用于截至 2021 年 9 月底 30 日止九个月底内向蔚能销售额的 19,000 个充电组据统计据统计 13.26 亿元的 20% 盈余率代理，蔚来货车将历史记录也就是说销售额开销据统计 10.609 亿元（即 0.8% 的支出开销 x 据统计 1,326 元）在截至 2021 年 9 月底 30 日的 9 个月底内向蔚能购回 19,000 块充电获了 100 万个充电支出）。

当公牛从蔚来货车截至 2021 年 9 月底 30 日止的 9 个月底研究报告的数数净倒闭据统计 18.74 亿元中的减去/以在在 BaaS 支出据统计 11.47 亿元时，公牛在确认微调后的微调后的销售额开销据统计据统计 9.176 亿元时也其所加回也就是说销售额开销研究报告的净支出。

Livy 近似值与 NIO 实际上的以前载 BaaS 销售额有关的支出和支出相异（笔记）

上述修订后的净支出微调从截至 2021 年 9 月底 30 日的九个月底内 NIO 研究报告的数数净倒闭中的抵消了蔚来货车通过其与蔚能的自建关连所带来的以在在 BaaS 支出。

橙色凸显显示的单元格代表者与下述也就是说的销售额增量开销如果蔚能从仍未发挥作用并且电动货车厂家只得随着时长的更长表明 BaaS 支出，则将本其所加回微调后净支出的 BaaS 支出原定，以不道德揭示蔚来货车在截至 2021 年 9 月底 30 日的九个月底内的微调后净倒闭.。这一微调都可地将公牛近似值微调后净倒闭的 61% 的相异减小到 12%——这一灾难性相异就像公牛激怒蔚来货车所认真的那样，在所研讨的疑虑上曲解了入股者。

2、充电更为严重给蔚能带来的支出

公牛的激怒。根据蔚来货车BaaS销售额支出表明原理，购回给蔚能的充电组为数其所与购时已免费BaaS的新购者为数更为。根据蔚能截至 2021 年 9 月底 30 日研究报告的 19,000 名密切关连 BaaS 客户端，很容易推论蔚来货车在截至 2021 年 9 月底 30 日的九个月底内也只向蔚能购回了 19,000 个充电组，以符合这家电动货车厂家的支出其 2021 20F 中的阐述的 BaaS 销售额识别原理。

然而，截至 2021 年 9 月底 30 日，蔚能研究报告了 40,053 个充电组的拥有者，比其 19,000 的密切关连网络平台极平均 21,053 个。因此，Grizzly 激怒 NIO 故意向蔚能激额销售额充电组以再加。

虽然这种相异确实是负责董事会的疑虑，但 Grizzly 曾表示，蔚能不必必要所有者那么多额以外的充电组，即使是出于货运目的。Grizzly 暂时解读了其在 NIO Power Swap 火车站所认真的在场岗位，以解析 Weineng 享有的 BaaS 充电组与 NIO 享有的交换火车站运用于的充电组中间不必区别。

然而，顾及蔚来换电金融业务与蔚能也就是说，我们指出额以外的实地岗位尚有众说纷纭。蔚能只为蔚来的 BaaS 充电极高利贷金融业务包涵便利，而不必别的——Grizzly 甚至不用特意去检查 NIO 的 Power Swap 火车站并与 NIO 的货车中的心的销售额医务人员透过对话。

虽然蔚能享有的充电组为数基本上不其所与 BaaS 的密切关连客户端为数更为，但从 2020 年 BaaS 更名到 2021 年 9 月底 30 日后曾，共计 40,053 辆蔚来货车销售额或许已经免费了 BaaS。或许，截至 2021 年 9 月底 30 日的研究报告日，有 21,053 名 BaaS 客户端暂时中止了月底度免费，这并不一定奇怪，因为第一季度不是典型的驾驶季节，而且这些 NIO 车主有或许不必在此后曾能够运用于他们的汽车。

Grizzly 还大力支亦然其宣称作 NIO 向蔚能供给不足充电组以故意再加的传闻，称作截至 2021 年 9 月底 30 日，蔚能不必驱动器交通设施来驱动器其 21,053 个多余的充电组。

但是，我们并不一定指出这令人难以置信，因为 BaaS暂时中止按月底免费的客户端或许会留存寄售的自力充电组，或者已将它们退回到蔚来货车增值中的心，蔚来货车在该增值中的心留存了这些维能享有的寄售充电组。蔚能享有的充电组驱动器交通设施的缺失并不能断定其对多余充电组的拥有者是骗子性的和说是的。

研究报告寒假密切关连 BaaS 客户端为数与蔚能享有的充电组为数中间发挥作用相异的原因或许有很多。以上只是或许使公牛的否认无效的两个推论（这也是一个推论）。相异的只不过解答只能由蔚来和蔚能负责董事会来解读。

公牛对举例来说不良影响的近似值。在确认从 NIO 到蔚能；还有作更为严重的充电组的虚增支出和盈余时，Grizzly 透过了下述近似值：

Grizzly 近似值与更为严重的充电有关的支出和净支出相异（Grizzly Research）

在可知与；还有作更为严重的充电组也就是说的虚增支出时，Grizzly 确认截至 2021 年 9 月底 30 日，蔚能享有的充电组中的大有约其密切关连网络平台的百分比为 53%（即 21,053 个不足充电组，除以截至 2021 年 9 月底 30 日，蔚能享有 40,053 个充电组）。

该百分比一般来说于蔚来货车在截至 2021 年 9 月底 30 日止的 9 个月底内表明的与向蔚能销售额充电组也就是说的总支出，所致充电激卖支出据统计 14.70 亿元（即 53% 充电激卖 x 据统计 27.96 亿元） NIO 历史记录的截至 2021 年 9 月底 30 日止九个月底的维能社会民主党支出）。

截至 2021 年 9 月底 30 日止 9 个月底，蔚来总支出为据统计 262.36 亿元，净倒闭为据统计 18.74 亿元。14.7亿元的激卖充电支出占蔚来货车九个月底研究报告而政府表明的总支出的6%。

顾及公牛在以前面以前言中的研讨的充电组销售额盈余率为 20% 的推论，在截至 2021 年 9 月底 30 日的九个月底内，激卖给蔚能的充电组将消除据统计 2.94 亿元的净盈余。因此，取回据统计 2.94 亿元将自相矛盾的盈余退回到蔚来货车截至 2021 年 9 月底 30 日止九个月底后曾的数数研究报告净倒闭据统计 18.74 亿元，微调后的净倒闭为据统计 21.68 亿元，相异为 16%。

我们对 Grizzly 透过的这一近似值不必任何疑虑，除了担忧卖自力者宣称作这 20,053 个充电组被蔚来货车故意“激卖”给蔚能以或多或少再加。

3. 重新分配保费开销

公牛激怒蔚来间接重新分配了购回给蔚能的充电组的保费开销，每年为这家电动货车厂家节省了 3.36 亿元据统计的保费费。

具体情况而言，公牛推论在截至 2021 年 9 月底 30 日的九个月底内，蔚来货车充电销售额总额为据统计 27.96 亿元，其盈余率为 20%。这代表者充电资本意义为据统计 22.5 亿元（即 80% 开销 x值得一提的是从该电动货车厂家的资本负债表中的剔除的对蔚能的充电销售额额为据统计 2,796 元，微调了极小的加减相异。

根据 2021 年 20F 揭发的蔚来换电金融业务中的运用于的电子设备（最主要充电组）的 5 至 8 年容量大，Grizzly 推论购回给蔚能的充电组的年保费率有约为 15%，并被替换成来自蔚来货车截至 2021 年 9 月底 30 日止九个月底的资本负债表。

这与以前几节研讨的推论 BaaS 支出表明原定有约为 7 年原则上。因此，公牛激怒蔚来货车在截至 2021 年 9 月底 30 日的 9 个月底内避开了 3.36 亿元据统计的保费开销（即 15% 的充电保费率 x 向蔚能销售额的 27.96 亿元据统计）。卖自力者还其实3.36 亿元据统计作为蔚来货车通过与蔚能的事以前避开的本年保费开销。

公牛的传闻有疑虑。这种情况有两个方面：

1. BaaS 一些母公司：在 BaaS 一些母公司下，充电组被指出是用于促进增值金融业务的电子设备。因此，也就是说充电组将在其容量大内保费。在蔚来的案例中的，如果蔚能从仍未发挥作用，而这家电动货车厂家整合了其 BaaS 金融业务，那么 NIO 将只得表明 Grizzly 在 7 年内归因于 BaaS 金融业务的 19,000 个充电组的 BaaS 支出，并都可地历史记录这些充电的保费开销。充电组以及大有约七年的容量大。如以前举出，BaaS 一些母公司下的也就是说日记账分录如下：

BaaS 一些母公司的快照条目（笔记）

2、充电销售额金融业务方式将也：目以前为止蔚来已将充电组销售额给蔚能，充电组对蔚来而言仅限于待售。在基于相提并论人力资源负责管理准则的人力资源负责管理中的，不必与待售也就是说的保费开销。相反，一旦表明销售额，蔚来货车能够历史记录从资本负债表中的截图的待售开销。如以前举出，充电销售额金融业务方式将也下的也就是说日记账分录如下：

充电销售额一些母公司的日记帐分录（笔记）

如今，在蔚来货车目以前为止的数数才会，其对蔚能的双方同意其所是为副职充电销售额金融业务方式将也，而蔚能是根据对BaaS订户的双方同意其所为副职BaaS金融业务方式将也。

正如我们在对 Grizzly 近似值的第一个再一中的所研讨的，该近似值与向蔚能销售额 BaaS 充电的支出有关，NIO 在表明也就是说支出时会历史记录与已售充电待售也就是说的销售额开销。而这个销售额开销数字，基于与公牛运用于的原则上的 20% 盈余率推论，将考虑在顺利进行向蔚能的销售额后从蔚来的资本负债表中的替换成的充电待售开销。这与公牛自己的近似值原则上，即其宣称作蔚来货车向蔚能供给不足的充电组盈余率，其中的最主要与蔚来货车在表明也就是说支出后消除的逾期待售也就是说的销售额开销。

如果蔚来自己为副职 BaaS 一些母公司，不必蔚能的干预，它会以每年 15% 的速度对充电组透过保费。但是，在向蔚能热卖也就是说充电组的才会，蔚来货车的也就是说销售额开销也将曾超过 80%。因此，基本上，根据与蔚能的当以前事以前，蔚来基本上必需历史记录了支出和充电待售开销，而不是随着时长的更长历史记录充电组的支出和保费开销。

公牛对举例来说不良影响的近似值。公牛否认蔚来货车通过其与蔚能的关连分别自相矛盾了支出和盈余 10% 和 95%，近似值如下：

公牛对总支出和支出利率的近似值（公牛研究）

如以前几节举出，蔚来货车通过与蔚能的相似性摇动 BaaS 支出和虚增的充电销售额支出分别占其在截至 2021 年 9 月底 30 日的九个月底内表明的总支出的 4% 和 6%。这代表者了 10%正如公牛在上述近似值中的所阐述的那样，蔚来货车的支出虚增。

Livy 对举例来说不良影响的更正近似值。虽然我们已经对公牛激怒蔚来承认的虚增净支出总额 17.77 亿元透过核对（如果您知道，请在书评中的告诉我们），但我们指出公牛确认的 95% 的相异并不一定不道德地揭示了其当以前短论的举例来说不良影响。

我们对公牛否认蔚来货车通过 (1) 推动 BaaS 销售额和 (2) 向蔚能供给不必要充电而自相矛盾支出和盈余的举例来说不良影响的近似值如下：

Livy 对与涉嫌原定取取 BaaS 支出也就是说的自相矛盾研究报告的近似值（笔记）

Livy 对涉嫌过度销售额充电供给的涉嫌自相矛盾其词的近似值（笔记）

Livy 对实际上的支出多报的近似值（笔记）

Livy 对实际上的净支出自相矛盾的近似值（笔记）

根据公牛对蔚来货车通过与蔚能的相似性自相矛盾支出和盈余的否认，如果发原理论上（我们仍然不能接受亦然相信心态），蔚来货车将在截至 2021 年 9 月底 30 日的九个月底内将净倒闭自相矛盾 28%，而不是 95% Grizzly 宣称作的这一灾难性相异再次曲解入股者对与卖自力者宣称作的否认有关的预估举例来说不良影响。

根据蔚来货车截至 2021 年 9 月底 30 日的估值 583.8 亿美元和蔚来货车目以前为止有约 350 亿美元的估值，我们近似值计算出来的 5.23 亿元据统计（7800 万美元）的净支出相异也也就是说紧要（05

最终的想法

正如在本次系统性的解说中的所研讨的，Grizzly 还谈论了蔚来 CEO 与骗子医务人员的相似性、蔚来客户端对 UBS AG 的尽快以及牵涉等以下内容，以实质性大力支亦然其关于蔚来货车为副职骗子性金融金融业务的合理性研究报告。

然而，这些都是毫无根据的否认，已经得不到证实。虽然入股者在认真出入股对政府时其所始终对管理文档中的发布新闻揭发的反馈保亦然业余球队相信，但也其所对以外部赔偿金设想都只的相信。

虽然我们同意卖自力者研究报告中的有一些好的以下内容或许能够负责董事会实质性否认，但关键因素的是要预见并承认其中的很多以下内容也或许具备举例——或者用公牛的话来说，“自相矛盾了” . 这也与卖自力研究报告发布后蔚来货车在每周五和周三的股票平庸原则上。

该股在很大程度上与亦然续的市场暴跌以及整个电动货车服务业的广泛抛售原则上，不必由于公牛的负面假消息而出现软弱偏差，这表明市场组织者，尤其是蔚来货车的大入股，仍在小肠最新的以外部否认。

归根结底，蔚来仍然是新兴服务业中的最合理的电动货车金融业务之一，对其汽车的亦然续所需以大力支亦然长期的实质性增长。

与竞争大为激烈的电动货车领域中的被否认骗子的一些新贵完全相同，例如 Nikola ( NKLA )、Lordstown Motors ( RIDE ) 和 Faraday Future ( FFIE )，NIO 已经在货运主营全世界金融业务，并享有可靠的货车供货以大力支亦然其基本上的顶线和底线壮大，这将暂时大力支亦然其仍未来的积极估值充满信心。

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